国电的资产主要是四个部分：

(资料图片仅供参考)

1、火电。去年国内北港5500大卡市场煤平均含税价格为1290元/吨，国电火电资产1600亿度权益发电量，净利7亿，合度电4.3厘。我判断，未来国内煤价很难再见到这个价格，7亿的净利就是一个利润底。这一块给20倍PE，合140亿市值。

2、绿电。去年绿电板块归母23亿净利润，参考A股绿电估值，给20倍PE，合460亿市值。

3、水电。去年水电板块归母12亿净利润，参考A股水电股估值，给15倍PE，合180亿市值。

4、其它。包括权益年产1000万吨的煤矿，参股的一些火电厂。这部分就不给估值了。

上述相加，合计780亿总市值。这是以2022年业绩，静态估算的一个大致合理估值。

动态：至2026年，我预判

1、火电。到明年年底，公司会有近10G瓦权益装机容量的火电机组投产，这些机组盈利水平要比现有的机组平均水平高出一大块，比如去年投产的上海庙一期，总装机2GW，每GW的净利可以高达1.25亿左右。所以这近10个GW权益装机投产后，按照去年的煤价水平，毛估估可以盈利8亿，也就是火电部分到2026年，打底15亿净利，还是给20PE，合300亿市值。

2、绿电。按照公司规划，十四五将增加35GW装机。这一块毛估估50亿净利，还是20倍PE，合1000亿市值。

3、水电。随着上游龙头电站双江口水电站投产，以及大渡河几个下游电站建成。预计年归母净利润可以达到30亿，还是15倍PE，合450亿市值。

4、其它。零估值。

上述合计总市值1750亿，这是到2026年，需要不断观察，随时调整的动态估值。

$国电电力(SH600795)$